“补水”非“注水” 债市淡对降准

2019-09-08 07:00 来源:恋爱网

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“补水”非“注水” 债市淡对降准

核心提示:虽然此次降准在时点上超预期,但从根本上说只是“补降”,所起到的效果只是“补水”,而非主动“注水”,在对冲了逾万亿元到期逆回购后,降准对短期流动性的正面效果可能有效,对货币市场利率下行空间也不能期望过高,而从更长时期来看,降准对汇市、信贷、楼市的刺激反而可能成为债市的潜在利空,因此债市反应比较理性。

短期看,在内外多种因素影响下,债券收益率仍是上有顶下有底的格局。3月1日,迟来的降准终究还是落地了,但债券市场的反应竟异常平淡,十年国开债成交利率下行不到2BP,十年国债收益率甚至还上涨了2BP。

市场人士表示,虽然此次降准在时点上超预期,但从根本上说只是补降,所起到的效果只是补水,而非主动注水,在对冲了逾万亿元到期逆回购后,降准对短期流动性的正面效果可能有效,对货币市场利率下行空间也不能期望过高,而从更长时期来看,降准对汇市、信贷、楼市的刺激反而可能成为债市的潜在利空,因此债市反应比较理性。短期看,在内外多种因素影响下,债券收益率仍是上有顶下有底的格局。

债市淡对降准2月最后一天,闪电宣布降准个百分点,从3月1日起就正式实施。

据市场机构测算,此次降准可释放资金量6000-7000亿元左右,在月末交替的时点上,此举对货币和债券市场均有一定的正面作用。

瑞银证券等机构认为,首先,普遍降准有助于在资本外流的背景下保持银行体系流动性合理宽裕;其次,当前汇率贬值压力较年初有所减弱,降准可以释放出更为明确的货币政策宽松信号;最后,降准可对冲春节后巨额逆回购到期回笼对短期流动性造成的冲击。一位银行交易员特别指出,春节前后,央行主要通过滚动开展大额逆回购操作等方式平抑流动性波动,虽然逆回购操作量不小,基本可满足市场机构对短期流动性的需求,但逆回购等工具期限偏短,在外汇占款连续减少的情况下,不能从根本上解决银行体系长期流动性收紧的问题。从较长期间看,此类操作不会带来净资金投放,操作到期后流动性供求矛盾又会重新暴露,自然造成流动性预期不稳定,特别是今年春节后有数万亿元逆回购到期,反而成为短期流动性的不稳定因素,而且这些工具均有成本,客观上设置了市场利率的下限。相比之下,降准直接增加银行超储资金,释放的流动性无期限且成本极低,充实金融机构可用资金、对冲外汇占款减少、稳定市场预期及引导货币市场利率下行的效果更加显著和有效。而对于此次降准,债券市场可以说已等了很久,而且在市场基本已经不抱希望的情况下,央行突然出招造成的心理冲击可能也更加强烈,但是从3月1日的债券市场表现上,似乎看不出有兴奋的感觉。3月1日,一级市场上,国开行招标的四期固息金融债中,10年期品种中标收益率仅比二级市场低1BP左右。二级方面,10年国开债150218开盘时利率走低,最低成交到%、%一线,较前日尾盘下行4-5BP,但此后成交利率回升,最终成交在%左右,下行约1BP。国债方面,10年期国债150023开盘下探不到2BP,最终成交在%,上行1BP。Wind的监测数据显示,昨日10年期国债二级估值在%,较前一日上行2BP;10年国开债在%,下行约1BP。

期货市场上,昨日10年期国债期货主力合约T1606收盘反而下跌%。

利多利空并存对于期盼已久的降准,市场反应却如此冷淡,这不禁有些让人唏嘘。

而观察机构点评报告,解读内容大多偏中性,也反映出市场对此次降准的主流看法较为理性。

机构认为,此次降准的债券市场的正面刺激主要体现在充实流动性上,但就流动性前景而言,虽然维持宽裕几无悬念,但仍将是适度的。

从去年12月以来,央行外汇占款每月减少6000亿元左右,逆回购到期后并不净投放资金,而算上降准和MLF、PSL等各渠道投放的中长期限流动性,至多能够对冲外汇占款的减少,因此从总量上看,降准只是补水,而非加水,而且是滞后的,不可高看流动性改善的前景和货币市场利率下行的空间。

就短期而言,3月份有超过万亿元的逆回购到期,降准后央行大概率会降低逆回购续做规模,因此也会在一定程度上削弱降准对短期流动性的利好刺激。

3月1日,央行未开展逆回购操作,未来是否会通过下调逆回购操作利率,继续引导货币市场利率下行尚需观察。

从二级市场来看,昨日银行间市场回购利率普遍有所下行,但幅度并不大,7天回购利率在%一线,与央行逆回购操作利率基本相当。

有交易员表示,考虑到信贷投放分流、外汇占款减少和债券供给增多的影响,短期内短端货币市场利率下行空间不大。

而在流动性之外,降准对债市则可能产生间接不利影响。

有机构认为,降准可能加剧人民币贬值的压力,加快资本外流;同时,可能触发信贷更快的扩张,挤占债券配置空间,并且提升经济基本面企稳的概率;此外,房地产市场对政策反应敏感,降准可能引发房地产价格更快反弹,从而限制货币政策进一步放松。

华创证券认为,降准对债券短期是利多,中期则是利空。

区间运行格局市场人士表示,现阶段内外不确定性因素较多,债券市场利多利空交织,利率可能难改上有顶下有底的区间运行格局,对于过快的利率下行需谨慎,过快的利率上涨则是机会。

首先,考虑到逆回购到期、季末月份、资本外流等因素,流动性改善尚不显著,货币市场利率下行空间尚需观察。

其次,美国核心通胀持续回升,美联储升息预期挥之不去,在中美货币政策差异化扩大的背景下,人民币汇率难免波动。

其次,债券融资放量趋势明确,新债供给压力正快速释放,今后一段时间将逐渐迎来地方债等中长期利率债发行的高峰期。

最后,当前已进入发布期,投资者可能倾向观察更多数据再做投资抉择,虽然数据大概率会印证经济仍处在反复震荡的探底期,但政府高层不断强调积极财政政策,令市场对经济增长前景的预期有所改善,而春节前后的物价数据大概率会保持上涨,甚至高于预期。

综合来看,债市在短期内可能难改盘整格局,利率上行风险下降,但向下的空间可能也不大。

(记者张勤峰)。

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